Nouveaux Records du CAC 40 : 7 actions de l’indice qui ont encore un gros potentiel

Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, joue un jeu dangereux. En expliquant la décision prise hier par la banque centrale de maintenir inchangé son taux d’intérêt directeur, alors que les craintes d’inflation s’intensifient, il a tenté de trouver un équilibre délicat, affirmant que la stabilité des prix restait l’objectif. Mais le marché obligataire reste sceptique, et les rendements des bons du Trésor ont augmenté hier.

Les prochaines données sur l’inflation pourraient encore valider l’approche prudente de la Fed en matière de hausses des taux. Mais il y a aussi l’aspect crucial de la crédibilité, qui a été entachée, ne serait-ce que légèrement, par les commentaires de M. Warsh lors de la conférence de presse d’hier.

« Nous atteindrons l’objectif d’inflation de 2 % », a-t-il déclaré. « C’est la définition même de la stabilité des prix. » Il s’agissait là d’une formulation malheureuse, l’inflation se situant toujours bien au-dessus de ce seuil. Son manque de clarté dans l’explication et la mise en perspective de cet écart suggère que sa stratégie de communication doit être revue.

La mise à jour de juin sur les prix des dépenses de consommation personnelles (inflation mesurée par l’indice PCE), attendue aujourd’hui, devrait indiquer un ralentissement et offrir un peu de répit sur le front des données ; toutefois, le rapport attendu laissera toujours un écart béant entre l’objectif de la Fed et la tendance réelle en glissement annuel, comme le laissent entendre les chiffres précédemment publiés concernant les prix à la consommation en juin.

Lorsqu’on lui a demandé pourquoi la Fed attendait pour relever ses taux, il s’est montré évasif et n’a pas su exposer de manière convaincante les raisons de cette décision. Le marché obligataire n’a pas été impressionné. Les rendements des bons du Trésor ont augmenté, notamment celui du rendement à 30 ans, la maturité la plus sensible à l’inflation, qui a bondi à 5,20 % — son plus haut niveau de clôture depuis 2007.

Le président de la Fed a appelé à la patience avant de porter un jugement sur le bilan de la banque centrale en matière de gestion de l’inflation, estimant que son mandat, trop court depuis sa prise de fonction en mai, ne permettait pas encore de se prononcer. Argument valable, mais le marché obligataire ne fera pas la distinction entre le risque d’inflation auquel son prédécesseur était confronté et la situation actuelle. Il s’agit d’un flux continu, un point non négligeable alors que l’inflation se maintient nettement au-dessus de l’objectif de 2 % depuis plus d’un an et s’accélère ces derniers mois.

La situation actuelle est particulièrement tendue alors qu’une nouvelle escalade de la guerre en Iran se profile, menaçant de maintenir les prix de l’énergie à un niveau élevé. On sait que la Fed se concentre sur les indicateurs d’inflation sous-jacente, qui excluent les denrées alimentaires et l’énergie, ce qui fournit une mesure plus claire et plus fiable de la tendance. Mais l’inflation sous-jacente est elle aussi en hausse.

Les données plus faibles publiées en juin par l’indice des prix à la consommation (IPC), qui seront vraisemblablement confirmées aujourd’hui par le rapport sur les prix PCE, sont encourageantes. Conformément à ses déclarations précédentes, M. Warsh pourrait également s’appuyer sur d’autres indicateurs d’inflation pour justifier une approche attentiste quant à un éventuel changement de cap de la politique monétaire. Le taux d’inflation PCE moyen tronqué de la Réserve fédérale de Dallas, par exemple, se situe aux alentours de 2 % depuis le début du mois de mai.

Pourtant, la reprise des hostilités au Moyen-Orient et le blocage quasi total des exportations via le détroit d’Ormuz suggèrent que les pressions inflationnistes resteront une menace dans un avenir prévisible. Invoquer des indicateurs d’inflation alternatifs pour affirmer que la mission de la Fed est plus ou moins accomplie ne convaincra pas le marché obligataire.

Le risque principal est que l’inflation globale commence à se répercuter sur les mesures de l’inflation sous-jacente couramment utilisées. Certains indices laissent penser que cette transmission est en train de s’opérer. Même si la décision de la Fed de ne pas changer de cap est justifiée — un point de vue raisonnable, selon certains économistes —, la suggestion de M. Warsh selon laquelle le marché obligataire ferait pour l’instant le travail de la Fed en réagissant aux pressions inflationnistes ne fait pas bonne impression pour une banque centrale qui tente d’asseoir sa crédibilité monétaire dès le début de son mandat.

Il a insisté sur le fait que « cette Fed ne faiblira pas » dans son obligation de ramener l’inflation à l’objectif fixé. « Notre crédibilité repose sur l’accomplissement de nos devoirs et l’assumation de nos responsabilités. »

Ces paroles sonneront creux si la Fed ne parvient pas à convaincre le marché obligataire. La banque centrale a perdu hier une partie de son capital d’influence. Des chiffres d’inflation plus faibles que prévu pourraient bien sûr venir à la rescousse. Mais le scénario inverse est tout aussi plausible.

Ne vous y trompez pas : le marché obligataire met le président de la Fed à l’épreuve. La bonne nouvelle, c’est qu’il a encore le temps de corriger le tir. Mais si la discussion d’hier est révélatrice de sa stratégie de communication, les mois à venir pourraient s’avérer semés d’embûches pour l’influence de la Fed et le marché obligataire.

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