Nouveaux Records du CAC 40 : 7 actions de l’indice qui ont encore un gros potentiel

Comme le montrele graphique ci-dessous, le «yen Japonais» a chuté à des niveaux jamais vus depuis la fin des années 1980. (À noter que le graphique indique le yen par dollar ; ainsi, un chiffre plus élevé correspond à une dépréciation du yen.) Nous avons longuement expliqué pourquoi le yen revêt une importance particulière pour les marchés américains : le «carry trade» sur le yen. Ce mécanisme est relativement simple.

Un investisseur emprunte des yens à des taux d’intérêt bas au Japon, convertit les fonds en dollars, puis achète des actifs américains offrant un rendement plus élevé, généralement des actions ou des obligations. Comme nous l’avons écrit en 2022, investir 100 000 dollars pour emprunter 1 000 000 de yens et acheter un bon du Trésor à 3 % peut générer un rendement de près de 30 %, en supposant que la valeur du yen reste inchangée par rapport au dollar. Le succès de cette opération dépend presque entièrement d’un yen faible ou stable.

Le risque lié à un « carry trade » survient lorsque la devise s’apprécie par rapport au dollar. Étant donné que le volume total des « carry trades » est estimé entre 10 000 et 20 000 milliards de dollars, une liquidation forcée peut avoir des répercussions mondiales. Nous en avons vu l’illustration en août 2024, lorsque l’intervention monétaire japonaise a entraîné un raffermissement rapide du yen, provoquant une baisse de 10 % de l’indice «S&P 500» en l’espace de quelques jours.

Aujourd’hui, le yen s’affaiblit. Cela rend le carry trade économiquement attractif plutôt que de le mettre sous pression. Mais les responsables de la Banque du Japon évoquent de plus en plus souvent la faiblesse de leur monnaie comme source d’inflation intérieure, puisque le Japon importe près de 100 % de ses besoins énergétiques. Une faiblesse prolongée crée les conditions d’un prochain renversement de tendance dès que la Banque du Japon décidera d’y mettre un terme.

Dans la section ci-dessous, nous détaillons ce que cette situation implique pour les marchés et fournissons des liens vers des articles précédents consacrés au « carry trade » sur le yen et au Japon.

Dénouement du « carry trade » sur le yen

Comme nous l’indiquons d’emblée, le carry trade prospère lorsque le yen est faible, comme c’est le cas aujourd’hui. Malgré la hausse des coûts d’emprunt au Japon, le yen s’est considérablement déprécié face au dollar, compensant largement la hausse des coûts d’intérêt liés au carry trade. Un yen en baisse signifie que cette stratégie reste rentable, et l’effet de levier qu’elle procure aux marchés continue de s’amplifier.

Le catalyseur probable d’un changement est la Banque du Japon (BOJ). Les responsables de la BOJ craignent qu’une faiblesse prolongée du yen ne soit inflationniste, car elle augmente les coûts d’importation. Si l’inflation liée au taux de change s’intensifie et que la pression publique s’accroît, la dépréciation du yen pourrait contraindre la BOJ à procéder à de nouvelles hausses de taux afin de renforcer la devise. De plus, la BOJ pourrait intervenir sur les marchés des changes pour soutenir le yen.

C’est le mécanisme qui s’est déclenché en 2024. Le 11 juillet, la BOJ est intervenue sur les marchés des changes. Le Nasdaq a été malmené tandis que le Russell 2000 a bondi. Étant donné que le Nasdaq était probablement la destination privilégiée d’une grande partie des investissements liés au carry trade sur le yen, ces divergences de marché constituaient un signe clair de dénouement du carry trade.

Le risque pour les investisseurs américains aujourd’hui est que la hausse des rendements japonais et le renforcement du yen puissent entraîner un renversement rapide et désordonné du carry trade. Il faut garder à l’esprit que plus le yen baisse, plus ce type d’opérations se développe, et plus le dénouement sera important lorsque la Banque du Japon finira par agir. Vous trouverez ci-dessous des articles que nous avons rédigés sur ce sujet :

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