Nouveaux Records du CAC 40 : 7 actions de l’indice qui ont encore un gros potentiel

Les obligations sont appréciées pour la stabilité qu’elles apportent à une stratégie d’allocation d’actifs, compensant ainsi le risque plus élevé lié aux actions, en particulier en période de tensions sur les marchés. Mais depuis le début de la guerre en Iran, les titres à revenu fixe ont connu des moments difficiles, les marchés peinant à déterminer si la principale menace découlant du conflit réside dans une hausse de l’inflation, un ralentissement de la croissance (voire une récession), ou une combinaison des deux.

Une analyse globale du marché obligataire américain, réalisée à l’aide d’un ensemble d’ETF représentatifs, montre que certains segments du marché des titres à revenu fixe affichent des gains depuis le début du conflit, le 28 février. Mais les gagnants ne sont pas les acteurs habituels dont on s’attendrait à ce qu’ils brillent en cas de choc énergétique et de guerre au Moyen-Orient.

La catégorie la plus performante depuis le début des combats — jusqu’à la clôture d’hier (13 avril) — est celle des prêts bancaires. L’ETF Invesco Senior Loan (NYSE :BKLN) a progressé de plus de 2 %, devançant largement le reste du secteur des titres à revenu fixe. Avant la guerre, rares étaient les investisseurs à la recherche de valeurs refuges face à un nouveau conflit au Moyen-Orient qui auraient pu imaginer que le portefeuille de BKLN deviendrait un havre de paix en pleine tempête, mais c’est pourtant le cas.

Le BKLN détient principalement des prêts garantis de premier rang à taux variable — également appelés prêts à effet de levier — émis par des sociétés américaines. Ces prêts occupent une place élevée dans la structure du capital et sont généralement assortis de notations de crédit inférieures à la catégorie « investment grade ». La performance relativement solide du fonds suggère que la préférence pour des rendements plus élevés, au prix d’un risque accru, a été un facteur motivant pour les investisseurs pendant la crise actuelle.

Un ETF classique de junk bonds occupe la deuxième place lors de la reprise provoquée par la guerre dans certains segments du marché obligataire : le SPDR Bloomberg Short Term High Yield Bond ETF (NYSE :SJNK) est en hausse de 0,6 %. Juste derrière, on trouve l’iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF (NYSE :STIP), qui progresse de 0,5 %.

Dans le même temps, les bons du Trésor à moyen et long terme sont en baisse depuis le début de la période de guerre. Les plus grands perdants sont les obligations d’État à long terme (TLT), qui ont chuté de 3,8 %.

Une interprétation possible : les craintes inflationnistes dominent la perception des risques liés aux bons du Trésor. En revanche, l’idée selon laquelle les obligations d’État bénéficieraient d’une inquiétude accrue concernant un ralentissement de l’activité économique ou une récession semble être en recul pour le moment.

Mais cette explication n’est pas tout à fait satisfaisante. Les prévisions d’inflation implicites du marché des bons du Trésor sont restées relativement stables depuis le début de la guerre. Le taux dit « d’équilibre » — l’écart de rendement entre les bons du Trésor nominaux et ceux indexés sur l’inflation — n’a pas beaucoup évolué ces dernières semaines et se négocie toujours autour de 2 %.

Si l’inflation ne pèse pas sur les bons du Trésor, qu’est-ce qui le fait ? Le risque budgétaire pourrait être un facteur. Comme je l’ai récemment évoqué chez TMC Research, le déficit budgétaire du gouvernement continue d’envoyer des signaux d’alerte. Le coût élevé de la guerre n’arrange rien.

Le marché obligataire est-il à la recherche de nouveaux refuges ces jours-ci ? Difficile de le dire avec certitude, mais le pivot vers des titres obligataires à haut risque ne correspond pas tout à fait au scénario habituel observé lors des périodes de forte hausse des risques géopolitiques.

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