Los datos de empleo en EE.UU., más débiles de lo esperado, han debilitado al dólar, aunque no creemos que esto sea suficiente por sí solo para prolongar las pérdidas del USD. Esperamos una estabilización a corto plazo en el DXY. La baja liquidez en torno al feriado en EE.UU. de hoy y el lunes aumenta el riesgo de una intervención en el JPY, con una primera ronda que podría haber ocurrido ya ayer por la mañana.

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USD: un débil informe de empleo no basta para debilitar más al dólar

No hay muchos aspectos positivos en yesterday’s US jobs report. Un aumento aún respetable de 57,000 nóminas no agrícolas se ve más que contrarrestado por revisiones a la baja de 74,000 en los dos meses anteriores. La contratación también sigue muy concentrada en educación privada y salud, sectores que sumaron 69,000 empleos frente a un modesto incremento de 49,000 en el total de la nómina privada. La caída de 0.1 puntos porcentuales en la tasa de desempleo hasta 4.2% se debió principalmente a una menor tasa de participación, una señal poco alentadora de desvinculación laboral.

En general, el informe dificulta que los mercados reconstruyan las expectativas de dos alzas a las tasas de interés de la Reserva Federal. Al mismo tiempo, no es lo suficientemente débil por sí solo como para desencadenar un reajuste de precios significativamente moderado. A pesar de la corrección observada ayer en el tramo corto de la curva, el contrato de diciembre sigue descontando más de 25 puntos base, y los mercados aún pueden mantener la expectativa de al menos un alza hacia la publicación del CPI del 14 de julio.

Si bien los datos respaldan nuestra visión bajista sobre el USD para la segunda mitad del año, todavía no vemos que el dólar esté entrando en una tendencia bajista sostenida. En cambio, el DXY podría estabilizarse en el rango de 100.0-101.5 en las próximas semanas.

Con los mercados de EE.UU. cerrados hoy por el Día de la Independencia, la liquidez será menor, lo que crea —como se explica más adelante— una ventana para una posible intervención del Banco de Japón.

EUR: sin una narrativa alcista

El comportamiento del precio del EUR/USD en las horas posteriores a la publicación del informe de empleo de EE.UU. pone de manifiesto la falta de una narrativa alcista convincente para el euro. Esto se explica en gran parte porque los mercados están empezando a dudar de que el BCE vuelva a subir tasas, con una probabilidad implícita de 11 puntos base para septiembre y de 17 puntos base para fin de año.

Aunque los miembros del BCE en general han intentado mantener un tono hawkish, la presidenta Christine Lagarde y otros han reconocido que la respuesta de política monetaria podría no necesitar ser tan agresiva a partir de ahora. El CPI de junio, más bajo de lo esperado esta semana, junto con unos precios del petróleo que se mantienen persistentemente bajos, implican que podrían ser necesarios ciertos efectos de segunda ronda sobre la inflación subyacente para que el BCE vuelva a subir tasas.

El riesgo es que los mercados terminen descontando por completo el endurecimiento del BCE antes de hacer lo mismo con el de la Fed. Si bien el impacto más allá del corto plazo aún podría ser un factor neto positivo para el EUR/USD (que suele responder de forma asimétrica y más intensa a la Fed), esta dinámica va en contra de un retorno rápido a la zona de 1.16-1.17 desde aquí. Esperamos que los repuntes comiencen a perder fuerza por encima de 1.150-1.153 en las condiciones actuales, y pronosticamos un regreso por encima de 1.16 recién hacia finales del verano.

JPY: los mercados descuentan un alto riesgo de intervención

El USD/JPY mostró volatilidad a la baja ayer, incluso antes de que el débil informe de empleo de EE.UU. llevara brevemente al par por debajo de 161.0. No podemos descartar que este movimiento inicial haya sido impulsado por una intervención cambiaria.

Con los feriados en EE.UU. reduciendo la liquidez hoy y el lunes, el riesgo de una nueva intervención se mantiene elevado, a pesar de la reciente corrección a la baja del USD/JPY. Las autoridades japonesas suelen actuar en torno a los días feriados y distribuir sus operaciones a lo largo de varios días. Actuar tras un evento negativo para el USD también sería consistente con el enfoque que mostraron en 2024.

Una fuerte caída en los risk reversals a una semana del USD/JPY apunta a una mayor probabilidad implícita de una intervención inminente. Si bien los datos más débiles de EE.UU. mejoran las condiciones a corto plazo para el yen, creemos que aún se necesita una comunicación más hawkish por parte del Banco de Japón sobre las tasas para evitar que se repita el rebote del USD/JPY observado tras la ronda de intervención de abril/mayo.

Descargo de responsabilidad: Esta publicación ha sido elaborada por ING únicamente con fines informativos, sin tener en cuenta los medios, la situación financiera o los objetivos de inversión de un usuario en particular. La información no constituye una recomendación de inversión, ni tampoco asesoría de inversión, legal o fiscal, ni una oferta o solicitud para comprar o vender ningún instrumento financiero. Leer más

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